九
光伏玻璃跌至22元，背板EVA價(jià)格維持不變
由于從3月份開始，光伏玻璃的重要原材料純堿的價(jià)格和重油的價(jià)格一直在上漲(從3月的1698元上漲到2046元)，而光伏玻璃的價(jià)格則從2月份的高點(diǎn)的31元/㎡下滑到了現(xiàn)在的22元/㎡，兩端擠壓的過程中，光伏玻璃的行業(yè)毛利率大幅下滑。這個(gè)過程中以信義光能為代表的一線廠商的毛利潤(rùn)受到了挑戰(zhàn)，信義光能的毛利率從三月份的38.5%下滑到了現(xiàn)在的12.1%(依據(jù)成本模型的推算數(shù)據(jù)，不保證準(zhǔn)確)。
與此同時(shí)，光伏背板的價(jià)格從年初到現(xiàn)在基本維持不變，這并非因?yàn)檫@一產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)供給格局好，定價(jià)能力強(qiáng)，而是因?yàn)樵蛢r(jià)格上漲，產(chǎn)品價(jià)格受到了成本端的支撐。而就相關(guān)公司而言，利潤(rùn)則同樣也是受損不少。
在光伏玻璃價(jià)格大幅下滑的同時(shí)光伏背板價(jià)格基本維持不變，先前掣肘雙面/雙玻組件大規(guī)模普及的成本端因素發(fā)生了較大變化，如果這樣的價(jià)格持續(xù)下去，會(huì)加速雙玻、雙面組件的普及。而高效電池的普及也會(huì)加速雙面電池技術(shù)的普及(Perc電池的激光開槽技術(shù)使得其更適合于雙面發(fā)電)。對(duì)于光伏玻璃行業(yè)而言，由于供給格局清晰(這一輪周期結(jié)束后兩家龍頭公司的市場(chǎng)占有率會(huì)進(jìn)一步提升到60%+)，進(jìn)入壁壘高，且得益于雙玻和雙面的普及，未來行業(yè)需求增速有快于行業(yè)平均增速的可能性。仍然是一個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注研究的光伏子領(lǐng)域。站在周期視角：光伏玻璃這個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，2019~2020年間存在價(jià)量同升的行業(yè)機(jī)會(huì)。
2018年中國(guó)光伏裝機(jī)量會(huì)接近40GW，全球光伏裝機(jī)量歷史上首次下滑
前五個(gè)月中國(guó)光伏裝機(jī)量15.18GW，比去年同期多安裝3.49GW，同比增加29.9%，這也應(yīng)證了前五個(gè)月強(qiáng)勁的EVA數(shù)據(jù)，由于6月份還有集中式電站的630搶裝項(xiàng)目，以及一時(shí)難以停下來的分布式項(xiàng)目裝機(jī)慣性，預(yù)計(jì)6月的裝機(jī)量介于8~10GW之間，這樣一來，中國(guó)市場(chǎng)上半年的光伏裝機(jī)量會(huì)來到23GW+ 的水平，將會(huì)再度超出管理層的預(yù)期，考慮到目前光伏補(bǔ)貼強(qiáng)度過高，超預(yù)期的裝機(jī)量會(huì)再次挑戰(zhàn)管理層容忍的極限。
上述表格是對(duì)2018年全國(guó)光伏裝機(jī)量的預(yù)測(cè)，接下來我們逐條分析。
序號(hào)1：既成事實(shí)，根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，2018年前五個(gè)月裝機(jī)量達(dá)到15.18GW，比去年同期多投產(chǎn)3.49GW，當(dāng)然這其中有一部分原因是1~2月統(tǒng)計(jì)信息滯后引起的。
序號(hào)2：由于去年有指標(biāo)的地面電站繼續(xù)執(zhí)行先前的630政策而不受531影響，這部分預(yù)估未并網(wǎng)容量6吉瓦左右，再加上很多已經(jīng)接近完工的工商業(yè)屋頂分布式項(xiàng)目陸續(xù)并網(wǎng)，預(yù)計(jì)6月的安裝量還會(huì)處于較高的水平，毛估估會(huì)達(dá)到8GW。
序號(hào)3：領(lǐng)跑者上半年幾無并網(wǎng)，并網(wǎng)時(shí)間點(diǎn)主要會(huì)集中在下半年。領(lǐng)跑者指標(biāo)管理清晰，數(shù)量明確，下半年會(huì)新增5GW的光伏裝機(jī)。
序號(hào)4：國(guó)家在2018年4月份才下發(fā)4.2GW的扶貧項(xiàng)目指標(biāo)?？紤]到扶貧項(xiàng)目補(bǔ)貼不下調(diào)，所以我預(yù)判大部分扶貧項(xiàng)目不會(huì)著急搶在上半年安裝，而會(huì)等待下半年更便宜的組件價(jià)格，結(jié)論就是扶貧項(xiàng)目大部分并未并網(wǎng)，下半年至少會(huì)有3.8GW的扶貧裝機(jī)。
序號(hào)5：全國(guó)有上海、北京、重慶等七個(gè)地區(qū)不限項(xiàng)目指標(biāo)，而且還有一些特高壓電網(wǎng)配套項(xiàng)目，這些項(xiàng)目總量預(yù)估接近2GW。
序號(hào)6：國(guó)家在考慮給戶用分布式下發(fā)額外1GW的指標(biāo)，主要目的是讓國(guó)內(nèi)千百萬的分布式經(jīng)銷商有活干、有飯吃。讓好不容易才建立起來的分布式渠道能存活下去。但我認(rèn)為對(duì)于幾十萬的從業(yè)人員，這點(diǎn)指標(biāo)杯水車薪。
序號(hào)7：統(tǒng)計(jì)下來，目前全國(guó)有超過20GW已經(jīng)備案但是并未并網(wǎng)裝機(jī)的分布式項(xiàng)目。而這其中有相當(dāng)?shù)牟糠忠呀?jīng)開工建設(shè)，甚至部分項(xiàng)目工程進(jìn)度已經(jīng)接近完工的水平。我了解下來，部分企業(yè)會(huì)選擇繼續(xù)把手中的項(xiàng)目干完，以等待明年的分布式指標(biāo)。此部分保守估計(jì)會(huì)多達(dá)5GW，不排除更多的可能性。(此處要特意提示產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：由于今年已經(jīng)備案的部分分布式電站會(huì)繼續(xù)完成安裝，很大程度上意味著明年下發(fā)的分布式指標(biāo)會(huì)在今年被用掉，結(jié)論是：中國(guó)市場(chǎng)下半年還有很多需求，而到2019年上半年看不到需求在何方，了解到很多企業(yè)對(duì)未來需求抱有樂觀態(tài)度，對(duì)庫存有較高容忍度，我認(rèn)為此時(shí)樂觀是危險(xiǎn)的，真正的需求真空期還沒有到來)
把上面的項(xiàng)目加總，今年國(guó)內(nèi)的裝機(jī)量會(huì)達(dá)到39.98GW的水平，超出大家預(yù)期。
本節(jié)的最后我發(fā)一個(gè)小牢騷：今天看到海外某知名機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中國(guó)今年裝機(jī)量28GW，這是一個(gè)明顯缺乏合理依據(jù)的不走心的判斷。從年初各家高呼的50GW+，到現(xiàn)在各家驚恐的30GW-，隨意修改預(yù)判的背后是缺乏對(duì)行業(yè)沉下心的思考。
總結(jié)
洋洋灑灑萬余字的調(diào)研錄今日已經(jīng)全部刊發(fā)，我們能得到什么能有效指導(dǎo)投資覺得結(jié)論嗎?現(xiàn)在就簡(jiǎn)單總結(jié)一下吧：
1. 由于我國(guó)5.31新政策極其嚴(yán)厲，且中國(guó)在5.31之前的需求占比高達(dá)60%，致使光伏行業(yè)出現(xiàn)了一輪類似于2012年德國(guó)補(bǔ)貼退出所引發(fā)的產(chǎn)業(yè)周期。復(fù)盤德國(guó)的當(dāng)時(shí)周期演化的過程，這一輪周期將要持續(xù)的時(shí)間將會(huì)比那些樂觀派要長(zhǎng)，從行業(yè)整體角度看，并未出現(xiàn)介入的信號(hào)點(diǎn)。
2. 在需求持續(xù)低迷的同時(shí)新產(chǎn)能的擴(kuò)張步伐卻并未停止，這也符合產(chǎn)能周期演化的特點(diǎn)，背后的核心原因在于很多產(chǎn)能在周期到來之前已經(jīng)有較大投入，許多產(chǎn)能工程建設(shè)進(jìn)度已經(jīng)過半，且新產(chǎn)能為成本最左側(cè)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，相關(guān)公司從追求利潤(rùn)變?yōu)樽非笫袌?chǎng)份額，新產(chǎn)能無法停止擴(kuò)張會(huì)使得這一輪產(chǎn)業(yè)周期真正的低點(diǎn)出現(xiàn)在2019年上半年。
3. 海外需求雖然增速迅猛，但還不足以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)需求真空。從前五個(gè)月的出口數(shù)據(jù)來看同比增長(zhǎng)30%，而且分析出口結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)第三世界的非傳統(tǒng)主流市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，光伏組件的全球需求分布更加均衡，伴隨著光伏產(chǎn)品價(jià)格大幅度下滑我們?cè)诳梢姷囊欢螘r(shí)間內(nèi)出口量還繼續(xù)有望保持高速增長(zhǎng)。但國(guó)內(nèi)需求占比過高，要想短期內(nèi)通過海外市場(chǎng)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)需求真空，需要出口保持100%以上的增速，短期內(nèi)看這很顯然是不現(xiàn)實(shí)的。
4. 如果我們把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這一輪產(chǎn)業(yè)周期后全球需求分布更加均衡，光伏行業(yè)不再會(huì)因?yàn)閱我皇袌?chǎng)補(bǔ)貼退出而再出現(xiàn)劇烈波動(dòng);產(chǎn)業(yè)上游的集中度也會(huì)進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)大部分硅料廠均會(huì)破產(chǎn)，通威股份、新特能源、大全新能源三家硅料廠將會(huì)占據(jù)全世界70%的市場(chǎng)份額;硅片環(huán)節(jié)也將會(huì)出現(xiàn)隆基股份、中環(huán)股份雙寡頭壟斷的格局。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量大幅減少，剩下的公司體格更加健碩。光伏產(chǎn)品也已經(jīng)便宜到了足夠平價(jià)的水平，全世界大部分市場(chǎng)都將脫離補(bǔ)貼，不在依靠補(bǔ)貼的光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將會(huì)更加穩(wěn)定。去年我就寫文章說2018年將會(huì)是光伏行業(yè)最后一次的成人禮，現(xiàn)在看這樣的核心邏輯變得更加清晰明了。
5. 行業(yè)周期底部依舊有供給的結(jié)構(gòu)性矛盾，國(guó)內(nèi)的高品質(zhì)硅料產(chǎn)能同時(shí)受益于海外高成本產(chǎn)能的退出和國(guó)內(nèi)低品質(zhì)產(chǎn)能的退出。即便硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)迅猛，高品質(zhì)硅料依舊是供不應(yīng)求的，而且硅料生產(chǎn)的學(xué)習(xí)曲線特別長(zhǎng)，東方希望的案例說明行業(yè)進(jìn)入壁壘極高，是要重點(diǎn)關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。
6. 成人禮后將會(huì)崛起真正的行業(yè)巨頭，包括硅料環(huán)節(jié)的三巨頭(新特、大全、通威)，硅片環(huán)節(jié)的兩巨頭(隆基、中環(huán))，光伏玻璃的兩巨頭(信義、福萊特)。在周期底部的時(shí)候，要特別注意上述企業(yè)的投資機(jī)遇。
