光伏企業(yè)三季度存貨大幅提升,原因揭曉!
在光伏企業(yè)的2021年三季報中,存貨規(guī)模的大幅提升成為了這個秋天的“主旋律”。主要以光伏產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的20家代表性企業(yè)中,存貨同比增速的中位數(shù)達到97%,最高增速為上機數(shù)控的257%,僅有大全能源一家企業(yè)同比下降16%。樣本企業(yè)中,有18家企業(yè)的存貨增速高于30%,17家企業(yè)的存貨增速高于40%,14家企業(yè)的存貨增速高于60%......由此而引發(fā)的,則是存貨周轉(zhuǎn)率的普遍下降:20家企業(yè)的平均水平從2020Q3的4.01下降到3.82,中位數(shù)從3.07下降到2.74。
從表面數(shù)據(jù)和外部環(huán)境來看,在2021年前三季度硅料價格暴漲、光伏裝機需求不及預(yù)期的情況下,可以很輕易的下這樣一個結(jié)論:企業(yè)存貨規(guī)模的增長主要是由產(chǎn)品滯銷導(dǎo)致的,受此影響企業(yè)的營運能力顯著下滑。那么,事實的真相果真如此嗎?
在回答這個問題之前,我們需要先搞清楚幾件事情。
首先,存貨是資產(chǎn)負債表科目,這是一個時點數(shù)據(jù),只是表明了恰巧在資產(chǎn)負債表日的存貨規(guī)模。正是基于這種屬性,存貨周轉(zhuǎn)率的計算需要使用一段時期內(nèi)的平均存貨。而受到季節(jié)性因素的影響,企業(yè)內(nèi)部在計算存貨周轉(zhuǎn)率時,往往使用月度平均值。也就是說,外部人士所使用的存貨周轉(zhuǎn)率指標,會受起止時點存貨水平的影響,而存貨水平又受季節(jié)性的影響。
其次,存貨周轉(zhuǎn)率并非越大越好,存貨規(guī)模需要綜合考慮銷售端、生產(chǎn)端、采購端乃至市場環(huán)境等多重因素,存在一個最優(yōu)存貨水平。
第三,企業(yè)所處行業(yè)的生命周期不同,存貨規(guī)模亦不同。
第四,企業(yè)會根據(jù)未來一個季度或者多個季度的銷售增長預(yù)測來制定采購計劃和生產(chǎn)計劃,也就是說,當(dāng)未來一到兩個季度的預(yù)期銷售增長率較高時,企業(yè)會在當(dāng)季加大對原材料的采購以及提高產(chǎn)成品備貨水平。
結(jié)合光伏行業(yè)來看,2021年被稱作“碳中和”元年,行業(yè)進入到快速成長期,景氣度大幅提升。對于任何處于快速成長期的制造業(yè)企業(yè)而言,存貨及應(yīng)收款項的大幅提升是基本特征,營運資本規(guī)模與營收規(guī)模同向變動。因此,從這個視角來看,光伏企業(yè)存貨規(guī)模的大幅提升恰恰反應(yīng)了行業(yè)極高的景氣度。
結(jié)合光伏市場來看,雖然前三季度受硅料價格暴漲的影響,光伏裝機量不及預(yù)期,但在“碳中和”目標以及相關(guān)政策的指引下,市場需求只是暫時被抑制,而且當(dāng)前被抑制的需求在未來將會得到集中釋放。同時,考慮到第四季度是光伏裝機旺季,企業(yè)營收大幅增長的確定性較大,因此,光伏企業(yè)需要提前進行備貨,以應(yīng)對即將到來的銷售旺季。從這個視角來看,光伏企業(yè)2021Q3存貨規(guī)模的大幅提升,反應(yīng)了企業(yè)對于未來營收增長的預(yù)期。
當(dāng)然,上游原材料價格的暴漲,也會一定程度上增加企業(yè)存貨的賬面價值。作為外部人士,我們無法測算采購價格的上漲對于存貨賬面價值的影響幾何。但換個角度想,采購價格對于存貨的影響,不也恰恰證明了行業(yè)當(dāng)前極高的景氣度以及企業(yè)對于未來銷售的高預(yù)期嗎?
因此,對于光伏企業(yè)2021Q3存貨水平的大幅上漲,我們認為這并非是受到需求下降、產(chǎn)品滯銷的影響,而是由旺盛的市場需求以及廣闊的市場前景所導(dǎo)致的。畢竟,截止到2021Q3,20家樣本企業(yè)的營收增速平均值達到了67%,中位數(shù)也有57%,這足以說明市場需求之旺盛。